顺达测速登陆格雷资产张可兴2021年三季报:互联网、消费龙头企业四季度大概率完成筑底

2021-12-03 00:30

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  来源:格雷资产

  尊敬的投资者:

  金秋9月是格雷资产成立十周年的日子,在中国的二级投资市场上,能够一直生存十年的私募基金公司并不多见,在公司的周年庆上,张可兴董事长提出:未来十年,格雷资产将朝着专业化、国际化和市场化的方向,继续向前。

  从今年年初到现在,由于历史经验的暂时失效、结构分化的行情以及政策的不确定,对市场的影响超出了预期,核心资产的龙头股出现了较大回调,市场上做价值投资的基金产品,表现都不尽人意。很多人抱怨价值投资在中国市场的“失灵”……

  不同的是,同样是坚持长期价值投资的我们,对未来更加充满信心,别人恐惧我贪婪,新的机会其实正在悄悄出现。这种自信不是盲目的,接下来,我会从宏观方面、行业政策、企业状况三方面与你分享:

  一、宏观方面

  第一,中国居民投资资产的比例,房地产投资占比还有60%-70%,权益类资产的投资占比比较低,还有很大的空间。参考发达国家的经验,海外发达国家房地产投资占比只有10%-20%,大多数的资产配置到股票和基金,占了60%-70%。目前在“房住不炒”的背景下,房地产投资慢慢在减少,这么多资金未来去哪里?只有一个通道,就是资本市场。可以预见,在我们国家大力扶持和鼓励下,资本市场发展是指日可待的。

  第二,未来外资大概率会继续对中国资产进行增持,这个是非常确定的一个事件。在美国,海外投资的占比是58%,日本是16%,这个是2019年的数据,而海外投资在我们中国的资金占比是不到5%。我认为外资未来在中国的投资占比,至少可以达到跟日本比例旗鼓相当的水平,比如说16个点,20个点,甚至30个点。这个对中国资本市场未来的发展起到很强大的支撑。

  第三,就是注册制。这么多优秀的企业能够在早期上市,更加有利于投资人在很小的时候就可以去投资它,就可以获得5倍、10倍,甚至上百倍的投资回报。所以一个公司市值如果从10亿变成100亿,甚至1000亿过程当中,这个市场的市值指数自然就会水涨船高。

  可以做一个比喻,目前的股市相当于北京15年以前的房价,未来的涨幅会非常不错。当然,和房价一样,股市也不是直线的、持续的上升,也会有一点点小的波动,今年其实我们就经历了这样一个小小的波动。有了这样一个格局观,我们就能够站在一个3-5年,甚至是5-10年的周期维度来看,任何一次小的调整,都是一个相对非常好的一个底部的区域。

  二、行业政策

  (1)互联网行业

  互联网行业去年开始受到监管部门“反垄断”的影响,让市场的投资者大为恐慌,甚至很多投资者开始“谈网色变”。但是我们认为,这对于行业的健康发展是一件好事,合规发展将帮助优质的企业更加优质,优质的企业在未来将会获得更大的市场空间。而互联网行业也不会像教育行业一样,存在被“团灭”的风险。

  此外,近期官方媒体也一再出面解释,监管不是要毁灭,只是引导更健康的发展;共同富裕也不是要杀富济贫。政策的安抚论调是比较清晰的,不希望媒体过度解读,这也给市场中的投资者吃下一颗“定心丸”。而且进入9月份之后,监管的政策趋于稳定,都在朝着利好的方向发展。

  整体而言,监管政策并不会影响互联网企业的长期发展,反而会有利于营造更为健康的市场竞争环境,促进互联网企业主动改善创新能力、提升品牌的全球影响力,行业长期趋势仍然向上。作为价值投资者,应当积极寻找机会,果断抓住机会,与时间做朋友。

  (2)消费行业

  消费行业主要是白酒受到监管的调整比较多,特别是酱香型白酒。由于前几年市场上酱香型白酒受到热捧,许多行业外的资本开始肆无忌惮的进入,无序的扩张加大了行业的潜在风险。因此,监管部门的规范引导对于整个行业的长期健康发展是非常有必要的,虽然短期带来了“阵痛”,但是长期来看,这不仅保证了酱酒产品质量和价格体系稳定,也将加速行业的集中度,有利于几家大厂的发展。

  金秋9月是“金九银十”的开端,也是消费行业开始热闹起来的起点。根据中秋假期的数据看,消费行业的机会越来越显现。虽然三天的假期,受到降雨和疫情的影响,旅游出行的人次不及2019年,但是从旅游收入来看,中秋恢复至2019年的79%,相对应的客单价为420元,说明民众消费意愿恢复较好。

  我们认为,由于目前疫情还是偶然出现,因此预计国庆假期主要以周边游和探亲访友为主,这对于消费板块,特别是白酒、食品饮料等领域,反而会带来积极的影响,消费需求和消费意愿可能会有所增加,从而给市场带来积极的影响。

  三、企业状况

  再看核心资产的业绩表现。尽管互联网和消费行业的企业前期受到了政策的影响,股价下跌幅度较大,但是企业的主营业务并没有受到影响,从8月份发布的半年报数据看,绝大部分的龙头企业,净利润增长率依然保持两位数,而且未来上涨的动力依旧存在。

  而估值方面,龙头企业的估值较年初下降很多,多数企业的估值处在合理区间,少数企业处于上市以来的最低位置。我们都知道,股价=净利润*市盈率,目前龙头股的净利润依旧在快速增加,主营业务没有任何影响,相反还会逐渐扩大市场;而市盈率目前已处在合理位置,甚至有些处于历史最低位置。未来1-2年大概率处于经典戴维斯双击的阶段,也是投资收益最丰厚的时间。

  四、持仓状况

  我们产品目前的持仓状况与我们对市场看法是一致的,目前互联网行业的公司占有较大的仓位,消费行业在白酒、食品饮料等细分领域都有涉及,但是总体的仓位占比不大,原因是消费行业短期内受到疫情反复的影响较大,我们会谨慎的布局。

  除此之外,受到恒大债务危机的影响,市场短期“错杀”了几个优质物业公司,由于几个优质公司的估值也很低,所以对于这样的机会我们也不会放过,择机少量布局。

  五、展望四季度

  站在上面分析的基础上,我们继续推测接下来四季度的情况。

  首先从宏观的视角看,四季度仍然没有流动性收紧的迹象。从宏观的制造业数据、消费数据、就业数据等来分析,目前并不是收紧的时候,并且很多研究机构甚至推测,年底可能还会有宽松的政策出台。当然我们不去押注这些宏观的、难以预测的政策,但是通过数据来看,我们认为,大概率四季度不会有流动性收紧的状况。

  从行业来看,虽然之前的政策变化带来了市场的恐慌和波动,但是随着行业政策趋于稳定,市场上投资者逐渐看清真实情况,这种恐慌和波动也就逐渐完全释放出来,后续政策的影响大概率会趋于平稳。另外,四季度是传统的消费旺季,这对于消费行业和互联网行业来说正是难得的机会,尤其是涉及电商业务的互联网企业,业绩大概率依旧亮眼。

  从企业来看,互联网行业和消费行业等核心资产今年已经有比较大幅度的回调,从目前的股价走势看,有些企业的股价开始有筑底的迹象,有些企业价格虽然没有筑底迹象,但是底部的空间也不是很大。因此,我们认为,龙头企业大概率会在四季度完成筑底,并且有些企业会开始出现反转。

  再单独说一下港股。港股在这一年中的表现让很多投资者很失望,但是,新的机会其实已经开始出现。香港市场上的外资投资者较多,他们对于内地优质的互联网企业和消费企业的了解不够充分,再加上港股容易受到美股的影响,这在很大程度上使得很多在港交所上市的内地企业处于被低估阶段,尤其是疫情发生以后。我们坚信,这种低估将随着疫情的常态化、可控化而变得越来越小,价格最终会向价值回归。

  四季度大概率将成为价值回归的开始。

  格雷资产作为深度价值投资的信仰者和执行者,面对多年难遇的投资机会,定然不会轻易放过,尽管产品此前已经回撤很大,尽管今年市场上很多人对于价值投资充满热嘲和蔑视,但是我们相信,底部的空间越来越小,曾经股价跌下去好公司,未来还会带来惊喜。我们坚信,机会很快就会到来,未来依旧美好。

  以此与各位投资者共勉。

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