顺达总主管沥青有望偏强运行

2021-12-02 11:45

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  来源:期货日报

  作者:隋晓影

  一方面,成本端整体维持高位振荡走势,对继续形成支撑;另一方面,现货市场大概率延续去库存态势,沥青盘面利润有望得到修复。

  成本端走势偏强对沥青形成支撑,但供需面相对弱势,使沥青生产利润持续被压缩。未来,供需面仍有进一步改善的预期,沥青市场有望延续去库存逻辑,并将驱动生产利润修复。

  原油或维持高位振荡

  原油作为沥青的成本端,长周期看,两者走势相关性达到0.8以上,但短周期受各自供需面的影响,走势存在一定差异。近期,在原油整体表现强势的背景下,受制于基本面低迷,沥青走势弱于原油,使得沥青的生产利润被持续压缩。根据市场数据,8月以来,沥青综合生产利润持续为负值,9月在成本端价格进一步上涨的背景下,炼厂亏损幅度进一步扩大。而国内持续性降雨使得沥青刚需难以有效释放,下游需求低迷也使得沥青价格受到打压,在成本上涨背景下,沥青生产利润被进一步压缩。

  从原油端来看,全球能源品种价格普遍大涨,石油作为替代品,价格受到明显提振,若后期天然气、煤炭等品种价格继续上涨,则仍然会令油价受到支撑。从宏观层面上看,全球经济增速回落将抑制消费,而在9月下旬的议息会议上,美联储释放了比较强烈的鹰派信号,美联储主席鲍威尔表示,如果经济如预期取得进展,很可能在下次议息会议,即11月2—11月3日就会开始收缩,未来将逐步减少购债,大约在2022年年中结束。随着美联储货币政策的转向,全球货币层面也将趋向收紧,并继续推升美元,进而打压商品走势。

  从原油供应端来看,OPEC+供给在协议下维持温和增长,美国页岩油增量仍有限,而伊朗供给的恢复成为下半年的主要变数,美伊谈判将决定伊朗供给恢复的节奏。从原油需求端来看,其他能源品价格上涨以及冷冬预期都将令石油替代需求增强,但从季节性角度看,无论是炼厂需求还是终端需求,环比均将走弱。

  整体上,石油替代需求增强,在供应相对稳定的情况下,石油库存维持在相对低位,对油价形成支撑,预计油价整体维持高位偏强振荡。在此背景下,沥青单边仍然会受到支撑,但在成本走势偏强下,沥青利润仍会维持在相对低位。

  炼厂开工率处于低位

  由于成本的上涨,沥青现货加工利润进一步走低,加之目前国内沥青需求相对有限,因此炼厂生产积极性也不高。9月以来,国内炼厂开工负荷明显走低,数据显示,截至9月底,国内沥青炼厂装置开工率降至50%左右,整体低于历史同期水平。从检修情况来看,当前国内沥青炼厂装置检修较多,合计损失产能在1945万吨,且以地炼为主,“三桶油”检修量合计在350万吨左右。节前齐鲁石化、珠海华峰、河北鑫海等炼厂有开工复产计划,加之扬子石化将转产沥青,预计华东、山东、华北、华南等地区沥青供应将小幅增加,沥青市场整体供应相对充裕。

  产量方面,今年1—8月国内沥青总产量达到2146万吨,同比增长4.5%,一季度产量同比数据有所增长,但二三季度国内沥青产量同比下降明显。9月沥青排产量为278.1万吨,同比下降19%。而10月沥青排产量为273.3万吨,略低于9月,且同比下降22%,同时除地炼外,“三桶油”排产环比均出现下降。具体来看,中石油10月沥青计划排产量共44.1万吨,环比下降2.4%;中石化10月沥青计划排产量共77.6万吨,环比下降5.25%;中海油10月计划排产量共11.2万吨,环比下降17%;地方炼厂10月沥青排产量共140.2万吨,环比增加2.11%。

  进口方面,2021年8月沥青进口量在35.83万吨,环比减少3.97%,而1—8月沥青累计进口量在230.39万吨,同比减少30.67%;其中来自韩国的进口量最大,为21.23万吨。今年以来,国内沥青进口量整体低于去年同期水平。

  沥青需求受制约

  9月以来,随着公路项目的陆续开工,沥青刚需出现一定改善,但由于全国各地降雨仍然较多,且高于往年水平,公路项目施工仍然受到一定制约,沥青需求改善相对有限。数据显示,每年6—8月是国内降雨较为集中的月份,同时今年雨季降水量明显高于往年,8月全国多地降雨量同比增长明显。而进入9月,国内降雨量环比虽然出现下降,但近期国内多地降雨仍然持续不断,华北、黄淮地区降雨显著偏多。终端施工条件不佳,对沥青刚性需求或有一定限制,但其他地区天气情况向好,区内市场需求预期趋向好转,加之部分炼厂节前合同的执行,对出货带来利好。

  从季节性角度看,9—11月为沥青消费旺季,公路项目将集中施工,沥青需求处在年内高峰阶段,南方地区需求将持续至11月。但全年来看,由于今年是“十四五”开局之年,大型公路项目尚未进入施工期,且公路项目投资预计整体不及去年,因此沥青需求整体也难超去年水平。

  2021年全年地方专项债计划发行总额为3.65万亿元,较去年低1000亿元,1—8月国内地方政府专项债累计发行1.84万亿元,仅完成了计划发行量的一半,且8月、9月也未如预期迎来发行的高峰。

  从国内公路建设投资角度看,2021年一季度国内公路建设投资同比大幅增长,但主要原因是同比基数低,2020年在基建投资逆周期增长的背景下,公路建设投资表现强劲,而今年国内经济整体步入正常轨道,基建投资整体情况预计不及2020年。虽然2021年年初公路建设投资高于往年同期水平,但二季度以后同比增速明显下降。从环比来看,上半年公路建设投资整体保持增长,但7月开始明显下降,从季节性角度来看,8—10月公路建设投资往往维持相对平稳,11月以后环比或再度走低。分地区来看,今年1—7月国内除东部地区公路建设投资累计同比出现下降外,其他地区累计同比均保持增长,尤其是中部地区公路建设累计同比增幅达到27%,但从单月同比来看,除中部地区公路建设投资高于去年同期水平外,其他地区均低于去年同期水平。

  进入去库存周期

  今年以来,在沥青供给保持充裕而沥青需求相对有限的情况下,沥青炼厂库存及社会库存持续走高。但进入9月以来,随着一些公路项目的陆续启动,沥青需求出现一定程度好转,在产量保持低位的背景下,沥青库存端开始去化。截至9月29日,国内沥青炼厂库存降至110.6万吨,较8月中旬的高峰时期下降超10万吨,社会库存降至81.15万吨,较7月底的高峰时期下降超10万吨,炼厂及社会库存在过去1个月整体表现为去库存。分地区来看,除山东和华南地区外,其他地区沥青炼厂去库均较为显著,山东地区炼厂库存压力反而增大。预计随着后期沥青消费的进一步改善,沥青现货市场大概率延续去库存态势。

  从成本角度看,能源替代需求增强以及石油库存低位对油价形成明显提振,近期或维持高位偏强运行。从沥青供需角度看,由于沥青消费仍相对低迷,同时沥青利润进一步走低,炼厂生产动力不足,9月炼厂开工负荷有所下降,但随着部分公路项目的陆续启动,在沥青需求改善下,炼厂及社会库存出现明显去化。展望后市,随着时间的推移,国内降雨大概率将逐步减少,公路项目施工会进一步增加,并将带动沥青需求的释放以及库存的进一步去化。

  综上所述,未来沥青单边走势仍受成本端驱动,整体上,沥青期价有望偏强运行,预计波动区间在3100—3500元/吨,同时在去库存逻辑下,沥青盘面利润有望得到修复。(作者单位:方正中期)

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